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汽车下乡政策落地,汽车股大跌的背后

关键词:???发布时间:2019-10-06 10:00:01

来源|格隆汇APP

作者|南山范德彪


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昨天(1月29日)上午,发改委、工信部、民政部、财政部、住建部、交通运输部、农业农村部、商务部、卫生健康委、市场监管总局等有关部门共同印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》。


也就是前一段时间闹得沸沸扬扬的汽车家电下乡政策的落地,在该方案中与其汽车相关的有以下6条。

然而昨天(1月29日)的部分汽车股却走出了大跌的行情,截至港股收盘,吉利汽车下跌4.09%、长城汽车下跌4.41%、广汽集团3.3%,然而仔细分析条文,可以发现“有条件的地方”出现在三个细条中都有出现。


根据中金分析师奉伟奉总的解释,“有条件的地方”理解成有钱的地方政府,我感觉再贴切不过了。上面出政策希望刺激车市,但是呢,财政拿不出这么多补贴钱,你们地方财政有钱的八仙过海,各显神通。


1月9日,在前发改委副部长谈到汽车下乡政策后首个交易日,汽车股纷纷大涨。以长城汽车(02333.hk)为例,当天大涨9.28%,而且此后实现了走势的逆转。

然而昨天(1月29日)的政策明显是低于预期的,之前市场认为普遍认为的是中央财政出钱,但目前来看主力应该是地方财政,前期消化的政策利好今天开始回吐。


其实从1月9日和10日长城汽车的沽空交易中,出现了长城汽车大量的空单,可以看出市场对于汽车下乡政策的态度并不乐观。正如18年底市场预期的购置税减免政策落空一样。

相比2009年那次汽车下乡,为什么这次很难实现?笔者的观点是:


1)销量基数今非昔比,如今3000万,当年不到1000万,要实现相同的效果力度至少是原来的三倍;


2)宏观背景不一样,2009年恰逢危机后推出4万亿财政刺激政策,居民杠杆处于相对低位以及房地产销售开始底部回暖,这使得对于车市的刺激可以起到很好的效果。而如今经济下行压力仍然较大,居民杠杆高企,房地产销售下行。


3)最重要的是,财政没钱了,这个在下面解释。


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财政没钱了


在1月9日与下乡政策同时传出的还有一份19年新能源政策的退补初稿方案,19年初稿版本的乘用车补贴退补比例大幅低于市场预期:1)续航里程方面,砍掉最低的150-200公里、200-250公里两档的补贴,250-300公里档补贴砍掉70%,300-400公里砍掉60%,400公里以上砍掉50%,没有如市场预期的新增更高续航里程的补贴档位;2)技术指标方面,能量密度和百公里电耗技术指标没变;3)缓冲期暂时未知。


第一电动车网做过测算比较靠谱:“2019年新能源汽车补贴退坡后,电动汽车市场将会迎来一波汹涌的涨价潮,在过渡期内,涨价可达4万元;过渡期后,涨价额度达到7万元!

这相当于是砍掉了新能源的补贴用于促进汽车下乡本质上还是财政上的紧张。2018年新能源销量超预期达到120万,这导致当年的补贴款达到500多亿元,而目前财政部希望每年的补贴维持在300亿元左右。19年新能源销量将继续高速增长,这就需要补贴力度大幅下降,至少在50%以上才能满足。


2016年和2017年的新能源补贴仍然有很大部分尚未结算。根据乘联会的统计,2016年、2017年的新能源补贴款分别为733亿、502亿。截至2018年末,实际发放的补贴款分别是437亿、91亿,有很大比例的补贴款尚未发出,可以看比亚迪、宇通客车、金龙汽车等公司账上仍有很大的新能源应收账款。


2018年的补贴款为428亿元,由于新能源汽车全年销量的超预期,导致补贴款高于当时财政的预算300-350亿元,这一部分补贴款大概率也要等待很久才能发放。


之前认为,如果将新能源补贴的盘子控制在300亿以内,那么可以腾出100亿不到的资金用于补贴下乡,假设每辆车补贴两万,就是50万的销量,相对于3000万的盘子可以说是杯水车薪。然而今天实际出来政策的效果是,希望地方财政可以承担其中的一部分补助。然而就目前紧张的地方财政来说,非常困难。


因此昨天(1月29日)的汽车股会跌,直接原因是政策不达预期,而本质上是财政上的约束。


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菲亚特克莱斯勒的案例


国内汽车市场经过多年的发展,传统汽车厂逐渐从成长股转变成了周期味更浓的行业。以前粗放经营上产能就能赚钱的日子过去了,新阶段就要有新阶段的打法,便宜就是硬道理。


前几天看了一篇名为《菲亚特克莱斯勒:你眼中的垃圾,我眼中的宝》的文章,感觉学习了很多,在目前的市场中笔者认为有很好的借鉴价值。


该文中,投资FCAU的逻辑是:


1)便宜,EV/EBIT只有不到4倍,相比其它车企的均值10倍左右有很大低估。


2) ?汽车股在美国投资者眼中不是好得标的,因为要不停的投资研发,难以获得持续的竞争优势,FCAU也不算很优秀的车企,因此股价中反映了市场不合理的偏见。


3)马尔前内担任公司CEO将显着改善公司的经营,释放公司的潜能。


4)经过多年激烈的价格竞争,美国车企开始专注于利润,对于市场份额的执着下降,因此投资支出下降,盈利改善。


我们知道好的公司不代表其股价一样表现良好,而差公司只要够便宜也可以带来丰厚的回报,重要的是边际上的变化。


过去几年,吉利、广汽和长城在SUV的红利中迅速崛起,在资本市场上也实现了数倍的收益,而随着SUV红利的褪去,产品竞争的加剧,在2018年汽车股的估值一杀再杀。


正如证券投资的扉页:现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。现在备受青睐者,将来可能黯然失色。

黯淡多年的江铃汽车从18年10月底至今已经上涨66%,主要逻辑来自于福特将中华区放在更重要的战略地位,而江铃福特作为其打造高性价比SUV全球生产基地,是至关重要的一步。


过去多年,福特对于中国区的重视不够,新车匮乏、车型老旧,而随着其它市场的放缓,中国市场的重要性更加凸显,因此对于江铃汽车来说,边际上的改善将是巨大的。


眼下正处于传统车向新能源车过渡的前夜,存在着太多的不确定性。大多的新能源产业链标的目前估值已经处于高位,估值和业绩向下的空间都很大。而部分传统的燃油车标的,如果估值足够低,以及存在新车导入、成本控制上的边际变化,将会出现比较好的投资机会。



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